Dlaczego warto płacić więcej niż połączeń

Dlaczego opcje Put kosztują więcej niż opcje połączeń
Spis Treści Artykułu:
  • Determinanty cen
  • Podaż i popyt
  • Zmieniający się sposób myślenia
  • Dla prawie każdego towaru lub indeksu, którego opcje handlują na giełdzie, stawiają polecenie wyższą ceną niż połączenia. Aby wyjaśnić, że przy porównywaniu opcji, których ceny wykonania są równie daleko poza pieniądzem (OTM), zakłady mają wyższą premię niż połączenia. Mają też wyższą Delta. Różnica mierzy ryzyko w zakresie ekspozycji opcji na zmiany cen w podstawowych zapasach.

    Determinanty cen

    Jeden czynnik powodujący różnicę w cenie wynika ze skośności zmienności.

    Zobacz, jak to działa z następującym typowym przykładem:

    • SPX (indeks giełdowy Standard & Poors 500) jest obecnie notowany blisko 1.891.76 USD (ale ta sama zasada obowiązuje niezależnie od aktualnej ceny akcji).
    • Wywołanie 1 940 $ (48 punktów OTM), które wygasa w 23 dni kosztuje 19,00 $ (za pomocą punktu kupna / sprzedaży).
    • Koszt 1,840 USD (50 punktów OTM), który wygasa w 23 dni, kosztuje 25,00 USD w punkcie sprzedaży bid / ask.

    Różnica w cenie pomiędzy 1,940 a 1,840 USD jest dość znaczna, szczególnie, gdy wynik jest o 2 punkty dalej niższy od pieniędzy. Oczywiście sprzyja to inwestorowi, który kupuje opcje pojedynczego połączenia po stosunkowo korzystnej cenie. Z drugiej strony, niedźwiedzi inwestorzy, którzy chcą posiadać pojedyncze opcje sprzedaży, muszą zapłacić karę lub wyższą cenę przy zakupie opcji sprzedaży.

    W normalnym, racjonalnym wszechświecie taka sytuacja nigdy by nie wystąpiła, a wymienione powyżej opcje wymieniałyby się po cenach, które były sobie bliższe.

    Stopy procentowe wpływają na ceny opcji, a koszty połączeń są wyższe, gdy stawki są wyższe, ale przy stopach procentowych bliskich zeru, co nie ma znaczenia dla dzisiejszych inwestorów.

    Dlaczego więc są zawyżone? Lub jeśli wolisz, możesz zapytać: dlaczego połączenia są deflowane? Odpowiedź brzmi, że istnieje skośność zmienności. Innymi słowy,

    1. Wraz ze spadkiem ceny wykonania wzrasta implikowana zmienność.
    2. W miarę wzrostu ceny wykonania implikowana zmienność maleje.

    Podaż i popyt

    Ponieważ opcje handluje się na giełdzie (1973 r.), Obserwatorzy rynku zauważyli, że chociaż rynki są ogólnie zwyżkowane, a rynek zawsze odbił się na nowych maksimach w przyszłości, kiedy rynek spadł, spadki te były przeciętne, więcej nagłe i cięższe niż postępy.

    Możesz przyjrzeć się temu zjawisku z praktycznego punktu widzenia: Inwestorzy, którzy wolą mieć własne opcje kupna OTM, mogli przez lata zdobyć kilka zwycięskich transakcji. Sukces ten nastąpił jednak dopiero, gdy rynek w krótkim czasie znacznie się zwiększył.

    W większości przypadków te opcje OTM wygasły bezwartościowo. Ogólnie rzecz biorąc, posiadanie niedrogich, dalekich opcji połączeń OTM okazało się przegraną propozycją. I dlatego posiadanie daleko dostępnych opcji kupna OTM nie stanowi dobrej strategii dla większości inwestorów.

    Właściciele opcji OPM na opcje put zobaczyli, że ich opcje wygasły bezwartościowo znacznie częściej niż posiadacze połączeń. Ale od czasu do czasu rynek spadał tak szybko, że cena tych opcji OTM wzrosła, a wzrosły one z dwóch powodów.

    Po pierwsze, rynek spadł, dzięki czemu zyski były bardziej wartościowe.

    Jednak równie ważne (w październiku 1987 r. Okazało się to o wiele ważniejsze), ceny opcji wzrosły, ponieważ przestraszeni inwestorzy tak bardzo chcieli posiadać opcje sprzedaży, aby chronić aktywa w swoich portfelach, że nie obchodziło ich to ani bardziej prawdopodobne, Rozumieją, w jaki sposób wyceniać opcje i płacić rażące ceny za te opcje.

    Pamiętaj, że sprzedający rozumieli ryzyko i domagali się ogromnych premii dla kupujących, którzy byli na tyle głupi, aby sprzedać te opcje. Inwestor, który odczuwał potrzebę zakupu zakładów za wszelką cenę, był głównym czynnikiem, który spowodował skrócenie zmienności.

    Zmieniający się sposób myślenia

    Z biegiem czasu nabywcy opcji odstających od dawna OTM od czasu do czasu uzyskiwali bardzo duży zysk, na tyle często, aby utrzymać marzenie przy życiu. Ale właściciele opcji dalekich połączeń OTM tego nie zrobili. Już samo to wystarczyło, aby zmienić nastawienie tradycyjnych handlowców opcji, zwłaszcza animatorów rynku, którzy dostarczyli większość tych opcji.

    Niektórzy inwestorzy nadal utrzymują zapasy jako zabezpieczenie przed katastrofą, podczas gdy inni robią to z oczekiwaniem na zebranie jackpota jeden dzień.

    Po Czarnym Poniedziałku (19 października 1987 r.) Inwestorzy i spekulanci spodobali się pomysłowi ciągłego posiadania niedrogich opcji sprzedaży. Oczywiście, w następstwie, nie było czegoś takiego, jak tanie zakłady, ze względu na ogromny popyt na opcje put. Jednak gdy rynki się uspokoiły, a spadek zakończył się, ogólne premie za opcje ustalono na nową normalną.

    Ta nowa normalność mogła spowodować zniknięcie tanich kuponów, ale często wracały one do poziomów cenowych, które czyniły je wystarczająco tanimi, by ludzie mogli je posiadać. Ze względu na sposób obliczania wartości opcji, najbardziej skuteczną metodą dla marketerów do zwiększenia cen kupna i sprzedaży dla dowolnej opcji jest zwiększenie szacunkowej przyszłej zmienności dla tej opcji. Okazało się, że jest to skuteczna metoda określania cen.

    Jeden inny czynnik odgrywa rolę:

    • Im większa wartość opcji put, tym większa zmienność implikowana. Innymi słowy, tradycyjni sprzedawcy bardzo tanich opcji przestali je sprzedawać, a popyt przewyższa podaż. To popyt podnosi cenę puts wyżej.
    • Dalsze opcje połączeń OTM stają się jeszcze mniej popytowe, dzięki czemu tanie opcje kupna są dostępne dla inwestorów chętnych do kupowania wystarczająco dużych opcji OTM.

    Poniższa tabela pokazuje listę implikowanej zmienności dla opcji 23-dniowych wymienionych w powyższym przykładzie.

    Imp Vol dla 23-dniowych opcji SPX w ciągu jednego dnia handlowego
    Cena wykonania IV
     1830   25.33
     1840   24.91
     1850   24.60
     1860   24.19
     1870   23.79
     1880   23.31
     1890   22.97
     1900

       ​21.76

     1910   21.25
     1920   20.79
     1930   20.38
     1940   19.92
     1950   19.47